2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe使我不得开心颜上一句是什么)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库使我不得开心颜上一句是什么等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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