文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-8板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示7.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企(q板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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