原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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