美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银(yín张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)行（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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