上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要(yào)是(shì)源于：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱(ruò)；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续(xù)上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的期(qī)限利(lì)差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费g>其一，货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时(shí)，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回(huí)购投放低(dī)量操作，结构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续政(zhèng)策(cè)将更加(jiā)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的(de)态(tài)势(shì)。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可(kě)能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成交(jiāo)量和我们(men)测(cè)算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但依然处于(yú)历史相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策力度(dù)以及跨月资金面(miàn)情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临(lín)近，回购资(zī)金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银(yín)行资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度(dù)较(jiào)大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延(yán)续(xù)政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金面的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过(guò)快收(shōu)紧(jǐn)。