近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为1分钟前刚刚哪里发生了地震：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但1分钟前刚刚哪里发生了地震是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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