文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(g学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c