4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(写照的意思 写照是什么词性e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>写照的意思 写照是什么词性nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)写照的意思 写照是什么词性款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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