摘要

　　4月社(shè)融和贷款总量(liàng)明显转弱，为(wèi)年内首次出现，新增社融和贷款不及(jí)2019-2021同(tóng)期。关(guān)注两(liǎng)个方面：第一，新增居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)-2411亿元，意外(wài)转负，且低于去年同期(qī)的-2170亿(yì)元，而4月30大中城(chéng)市商品房(fáng)销售的同比仍(réng)增长28.4％。第二(èr)，企业融资也在边际(jì)转弱，4月新(xīn)增企业贷(dài)款6839亿元，低于2020和(hé)2021同期的(de)平(píng)均值8558亿元。表外(wài)票(piào)据(jù)减少，表(biǎo)内票据增加。不过中(zhōng)长期贷款仍在多增，指向结构较好。新增非银金(jīn)融机构贷(dài)款2134亿元(yuán)，反(fǎn)映信贷额度(dù)相(xiāng)对充裕，部分(fēn)额度给(gěi)金融(róng)企业投放贷款。

　　居民存款下降，或主要是(shì)存款搬家(jiā)理财所致，企业存(cún)款活化过程仍(réng)然不(bù)够明(míng)显(xiǎn)。4月居民存(cún)款下(xià)降约1.2万亿元，而(ér)理财规(guī)模增加1.2万(wàn)亿元(yuán)，可能反映部分(fēn)居民存款重回理财(cái)，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化仍有待观(guān)察(chá)。M1同比增速小幅反(fǎn)弹，但仍低于去年6-10月的(de)平(píng)均(jūn)值，显示企业存款活(huó)化程(chéng)度(dù)较低。

　　债市计入经济环比放缓预期。4-5月同比基数较低，但(dàn)PMI、进出口、通(tōng)胀和(hé)社融指(zhǐ)向(xiàng)部分(fēn)指标(biāo)环(huán)比放缓，债券市场对此已进行部分定价，10年国(guó)债收(shōu)益率一度下行至(zhì)2.69％，较1年期MLF低6bp。

　　往后看(kàn)，关注两个线(xiàn)索。一是降息预(yù)期是否继续升温。除(chú)了4月居民贷款(kuǎn)偏(piān)弱(ruò)之外，企业(yè)贷款也在边际(jì)转弱，但企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)同比多(duō)增幅(fú)度较大(dà)。在这种背景下，MLF利(lì)率下调概(gài)率不高(gāo)，还要进一步观(guān)察5-6月(yuè)贷款情(qíng)况。降息预期可(kě)能仍聚焦于银行(xíng)存款利率(lǜ)下调。二是流动性走向。4月以来的利率曲线下移(yí)，背景是(shì)流动性充裕。在“市场利(lì)率(lǜ)围(wéi)绕政策利率波动”的要求下，银行间资金(jīn)利率持续低于7天逆回购(gòu)利率可(kě)能并非常态，短期(qī)需(xū)要关注5月末资金利率是否(fǒu)出现类似往年同期的波动。

　　核(hé)心假设风险。货币政(zhèng)策出现超预期调整。财政政策出(chū)现超预期调整(zhěng)。流动性出现(xiàn)超(chāo)预期变化。

　　2023年5月(yuè)11日，央行发布4月金融数据。新增(zēng)社融1.22万亿(yì)元(yuán)，预期(qī)1.72万亿元，前值5.38万亿元。社融存量同比增长10.0％，前(qián)值10.0％。新增人民(mín)币贷(dài)款7188亿(yì)元，预期1.14万亿元，前(qián)值3.89万亿元。M1同比(bǐ)增(zēng)长5.3％，前值5.1％。M2同(tóng)比(bǐ)增长12.4％，预(yù)期12.5％，前值12.7％（预期值来源于(yú)Wind）。

　　1

　　居民融资再度转负(fù)

　　4月新增社融和贷款不及2019-2021同期。4月新增社融(róng)1.22万亿元(yuán)，新(xīn)增人(rén)民币贷款7188亿元。尽管今年(nián)4月社融(róng)和贷款(kuǎn)实现同比小(xiǎo)幅正(zhèng)增，但去年同(tóng)期因局部疫情而(ér)基(jī)数偏(piān)低，今年4月新增社融(róng)和贷(dài)款要低于2019-2021同(tóng)期的(de)平均值（2.21万(wàn)亿元、1.40万(wàn)亿元）。

　　从社融分项看，新(xīn)增贷款（社(shè)融口径）4431亿元，同(tóng)比+729亿(yì)元，仅为2019年同期8733亿元(yuán)的(de)50.7％ ；新增(zēng)未贴(tiē)现票(piào)据融资-1347亿元，因基数(shù)较低，同比(bǐ)+1210亿元(yuán)；新(xīn)增信托贷款119亿元(yuán)，同样基数(shù)较低(dī)，同比+734亿元。社融(róng)同比增长10.0％，与3月相持(chí)平。

　　4月(yuè)融资(zī)数据(jù)，关注以下两个(gè)方面：

　　第一，居民(mín)融(róng)资出现反复，意(yì)外(wài)转负，且低(dī)于去年同期。4月新增居民贷款(kuǎn)-2411亿元，为去年(nián)3月以来最(zuì)低值，低于去年(nián)同(tóng)期的(de)-2170亿元。拆分来看，新增居民短贷(dài)-1255亿元；中长期(qī)贷款-1156亿元。对(duì)比1-3月居民新增贷款(kuǎn)平均值(zhí)5700亿元，4月新增居民贷款转(zhuǎn)负，反映(yìng)居民融资需求(qiú)修复并不稳(wěn)固。

　　第二，企(qǐ)业融(róng)资也在边际转弱。4月bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗(yuè)新增企(qǐ)业贷款(kuǎn)6839亿元，略(lüè)多于去年(nián)同期的5784亿元，但(dàn)低于2020和(hé)2021同期的(de)平均值8558亿元。

　　4月新增表内票据融资1280亿(yì)元(yuán)，结合(hé)4月票据利率较3月明显回落(luò)以及(jí)新增未贴(tiē)现票据下降，指向(xiàng)票据供(gōng)给相(xiāng)对不(bù)足(zú)，部(bù)分从表外转入表(biǎo)内。新(xīn)增非(fēi)银金融机构贷款2134亿元，反映信贷额度相对充裕(yù)，在(zài)满足实体融资的同时(shí)，还给金融企业投放贷款。

　　不过(guò)企业融资结构向好，中长期贷款延续同(tóng)比多增。4月新(xīn)增企业中长期贷(dài)款6669亿元，同(tóng)比多(duō)4017亿元，连(lián)续九个月同(tóng)比多增。企业债(zhài)净融资2843亿元，与一季度的平均值2827亿元较为接近；城投净融资方面，4月城投(tóu)债发行7292亿元，净融资(zī)1935亿元，占企业债(zhài)净融资的68％。

　　其他方面，政(zhèng)府债净融资略高于去(qù)年同期。4月社融口径政府债(zhài)净融资4548亿(yì)元(yuán)，较去年同期(qī)多(duō)636亿元(yuán)。4月(yuè)政府(fǔ)债净发行4269亿(yì)元，国(guó)债(zhài)净发行1833亿元，地方债净(jìng)发行(xíng)2436亿元。4月(yuè)地方债净发(fā)行显著低于1-3月的5250-6400亿(yì)元。去年5月(yuè)和6月(yuè)地方(fāng)债净发行达到9639亿元和14994亿元，如(rú)今年5-6月地方新增债主要发行提前(qián)批(pī)额度，地方债(zhài)净发行(xíng)规模或(huò)在6000亿元左右， 地方债(zhài)对社融存量同比增速的拖累或达0.5-0.6个百(bǎi)分(fēn)点 。

　　4月社融(róng)和信贷数据边际转(zhuǎn)弱，环比降幅大于(yú)季节性规律。一方面，新增居民(mín)贷款意外转负，甚至弱于去年同期，而4月30大中城市商(shāng)品房销售的同(tóng)比仍增(zēng)长28.4％。另一方面，企业融资也出(chū)现放缓迹(jì)象，不(bù)过中长期贷款仍在多增，指向结构(gòu)较好。接下来(lái)重(zhòng)点关注(zhù)居民融资(zī)和企业融资的(de)总量(liàng)是否修复，其(qí)次是(shì)企业存款活化过程。

　　2bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗

　　存款下(xià)降，活化(huà)程度未见明显改善

　　M2同比增速(sù)小(xiǎo)幅回落。4月(yuè)M2同(tóng)比增速12.4％，回落0.3个百分点(diǎn)。M2环比-6066亿元，2022年同期(qī)增(zēng)量为2023亿元。存款结(jié)构方面(miàn)：

　　新增居(jū)民存(cún)款(kuǎn)-1.20万(wàn)亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)-4618亿元。居(jū)民存款结(jié)束了连续13个月的同比多增(zēng)。居民存款可能有几个去向，一是3月末回(huí)表的(de)理财资金，在4月再(zài)度出表回到理(lǐ)财，表现为4月理财(cái)规模的增长，4月理财规模增(zēng)约(yuē)1.2万亿元至(zhì)26.2万亿(yì)元（详见《居民(mín)风险偏好仍低，理财(cái)增量66％在现金管理》），规模上与居民存(cún)款(kuǎn)降(jiàng)幅(fú)基(jī)本匹配；二是预留资(zī)金用于小(xiǎo)长(zhǎng)假消费，对(duì)应(yīng)部(bù)分转为企(qǐ)业存款(kuǎn)；三是4月在30大(dà)中城市地产销售(shòu)同(tóng)比增28.4％的(de)情况下，居民贷款同比转负，居(jū)民购房可能更(gèng)多(duō)依(yī)赖自有资(zī)金，对应居民存款减少，或转为(wèi)企业(yè)存(cún)款等。此外，4月物价下降和就业压力(lì)边(biān)际(jì)上升(shēng)。CPI同比下行至0.1％，制造业和(hé)非制造业(yè)PMI从业人员分项(xiàng)均位于(yú)荣枯线之(zhī)下，可(kě)能(néng)制约了居民消费需求释放，使(shǐ)得储蓄意愿维持高位，居民加(jiā)杠(gāng)杆(gān)意愿也(yě)偏弱。

　　新增企业存款1408亿元(yuán)，去年同期为-1210亿元，同比+2618亿元。M1环比-8260亿(yì)元(yuán)（主要(yào)对应企业活(huó)期存(cún)款增量），去(qù)年同(tóng)期为-8925亿元。4月M1同比增长5.3％，略高于(yú)3月的5.1％，对比(bǐ)去年6-10月的平均值约(yuē)6.2％仍偏低(dī)。企业(yè)存(cún)款活(huó)化程度略(lüè)有改善(shàn)，但(dàn)幅度有限。4月企业存款结构数据尚未发布，观察3月(yuè)数(shù)据(jù)，新增企(qǐ)业(yè)定期存款1.40万(wàn)亿元，同(tóng)比多增(zēng)1474亿(yì)元；新增活期(qī)存款(kuǎn)1.19万亿元，同比少增2290亿元。

　　综(zōng)合(hé)来(lái)看(kàn)，4月M1同比增速(sù)小幅反弹，企业存款活化略有改善；居民存款(kuǎn)转为同比(bǐ)少增，部分可能(néng)转回银行理财。

　　3

　　从金融数据看流动性：4月末超储(chǔ)率约1.4％

　　从3月金融数(shù)据来看对流动性存在影响的(de)一些因素：

　　一是财(cái)政存(cún)款显示财政收支差(chà)额接近2019和2021同期。4月(yuè)新(xīn)增财政存(cún)款(kuǎn)5028亿元，而去年(nián)同期(qī)仅bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗为410亿元，因去年退税(shuì)规(guī)模较大(dà)，5028亿元较(jiào)为接近2019和2021同期。从财政存(cún)款剔除政府债净缴款之后，剩余的是(shì)财政(zhèng)收支(zhī)差(chà)额。今年(nián)4月(yuè)政府(fǔ)债(zhài)净缴款(kuǎn)2436亿(yì)元，财政收支差额（收入大于支出）2592亿元，而去年同期财政(zhèng)收支(zhī)差(chà)额为-2950亿元(yuán)，2019和2021同期(qī)分别为(wèi)2564亿元和2462亿(yì)元。由此(cǐ)可知，4月财政收(shōu)支差额与2019和2021年(nián)同期较为接近(jìn)。

　　二是存款缴准，4月新增居民和企业存款合计(jì)-10592亿元，对应缴准规(guī)模约-800亿(yì)元（乘以加权法准率7.6％）。而(ér)2-3月缴准量则分别为(wèi)1600亿元、4200亿元。

　　三是M0变化(huà)。4月末M0环(huán)比增309亿元，边际变(biàn)化(huà)不大。

　　结合(hé)央行净(jìng)投(tóu)放等(děng)数据估计，4月末超储率约1.4％，相对3月的1.8％下降(jiàng)约0.4个百(bǎi)分点(diǎn)，去年同期为(wèi)1.6％。采用金融机构资产负债表测算的3月末超储率(lǜ)1.8％，高于(yú)五因素法测算(suàn)的1.4-1.5％，其中的差距可能来自银行主动调配，这(zhè)给(gěi)五因(yīn)素法测算超(chāo)储带来更(gèng)多(duō)不确定性。从4月末到5月上旬的流(liú)动性来(lái)看，金融体(tǐ)系资金供给量(liàng)较为(wèi)充裕(yù)，使(shǐ)得(dé)资金利率维持(chí)低位。

　　4

　　利(lì)率策略：债(zhài)市对利多因素反(fǎn)应(yīng)“钝化”

　　4月社融(róng)转弱，数据(jù)发布后，长端利率小幅下行(xíng)，然后小幅上(shàng)行基(jī)本回到数据发布前的状(zhuàng)态，对社(shè)融不(bù)及预期的利多反应钝(dùn)化。对债市而(ér)言，以下信号值得关注(zhù)：

　　一是社融和(hé)贷款总量明显转(zhuǎn)弱，为年内(nèi)首次(cì)出现。1-3月(yuè)贷款持(chí)续同比多(duō)增，是社融的主要支(zhī)撑因素。进入4月，1个月(yuè)期限票据利(lì)率中枢在(zài)1.96％，较2-3月的2.50％明显(xiǎn)下移，指向贷款投放(fàng)边际放缓，因(yīn)而(ér)市场(chǎng)对(duì)4月社融和贷款(kuǎn)转弱已有一定(dìng)程度(dù)的预(yù)期。不过新增居民贷款(kuǎn)弱于去年同期，可能(néng)超出了预期(qī)。面对社(shè)融(róng)转弱，长端利率先(xiān)下(xià)后上，可能反映出市场(chǎng)先(xiān)反映贷款偏弱，后(hòu)反映对(duì)政策发(fā)力的担忧，部分资金选择止(zhǐ)盈(yíng)。对(duì)比3月强于预期的社融公布(bù)后，长端利率延续下行，当(dāng)前债市的反应，可能体(tǐ)现(xiàn)出部分投资者预期利率已下行至(zhì)阶段低点。

　　二是(shì)居民存款下降，或主(zhǔ)要(yào)是(shì)存款搬家理(lǐ)财所致；企业存款活(huó)化过程仍然不够明显(xiǎn)。4月居民存款下(xià)降1.20万亿元，而(ér)理财(cái)规(guī)模增加1.2万亿(yì)元(yuán)，可能反映(yìng)部分居民(mín)存款重(zhòng)回理财，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)仍(réng)有待观察(chá)。M1同比增速小幅(fú)反弹，但仍低(dī)于去年6-10月的平(píng)均值，显示企业存款活化程度较低(dī)。

　　三是非银资金较为充裕(yù)，助力资(zī)金利率下行。观察4月非银企业新增贷款2134亿；3月金融机构资产负债(zhài)表数据(jù)中，其他(tā)存款性公司对其他金融(róng)性公(gōng)司负债同(tóng)比8.9％，较2月(yuè)的4.9％大幅反弹（4月尚未(wèi)发布）；4月(yuè)银(yín)行理财规模的反弹(dàn)，三者均反映出非银机(jī)构资金较(jiào)为充裕，再(zài)加上银行(xíng)贷(dài)款转弱，带来的(de)流动(dòng)性指标考核(hé)需求下降，为债券-存单-票据(jù)利率曲线下移(yí)提供了基础。

　　债市(shì)计入经(jīng)济环比放缓(huǎn)预期。4-5月(yuè)同(tóng)比基数(shù)较(jiào)低，但PMI、进(jìn)出口、通胀和社融指向(xiàng)部分指(zhǐ)标环(huán)比放缓，债(zhài)券市场对此已(yǐ)进(jìn)行部分定价，10年国债收益率一度下(xià)行至2.69％，较(jiào)1年(nián)期MLF低6bp。我们在《利率债赔率已低，胜在流动性》分析，参考去年降(jiàng)息预期较(jiào)强(qiáng)的时段，10年国债和MLF的利差，两次降息之后，10年国债中(zhōng)位数较MLF利率低约6.5-7.5bp。当前(qián)10年(nián)国债收益降(jiàng)至2.7％附近，能(néng)否(fǒu)继续下(xià)行(xíng)可能更(gèng)多依赖于(yú)降息预期的发酵。

　　往后看(kàn)，关注两个线索(suǒ)。一是降息预期是(shì)否继续升温。除了4月居民贷款偏弱之外，企业贷(dài)款也在(zài)边际转弱，但企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款同比多增幅度较大。在(zài)这(zhè)种背景下(xià)，MLF利率下调概率不高，还要进一步观察5-6月贷款情(qíng)况(kuàng)。降(jiàng)息(xī)预期(qī)可能仍聚焦(jiāo)于银行存款利率下(xià)调。二是流动(dòng)性走(zǒu)向。4月以来的利率曲(qū)线下移，背景是流动性(xìng)充裕。在“市场利率围(wéi)绕政策利率(lǜ)波(bō)动”的要求下，银(yín)行间资(zī)金利率持(chí)续低于7天逆回购利率可(kě)能并非常态，需要(yào)关注(zhù)5月末资金利率是否出现类似往年同期的(de)波(bō)动。

　　风险提示(shì)：

　　货币政(zhèng)策(cè)出现超预期(qī)调整。本文假设国内货币政策(cè)维持(chí)当前力(lì)度，但假如国(guó)内经(jīng)济超预(yù)期放缓(huǎn)、或(huò)海(hǎi)外(wài)货(huò)币政策出现(xiàn)超(chāo)预期(qī)变化，国内(nèi)货币(bì)政策(cè)相应可(kě)能出现超(chāo)预期调整(zhěng)。

　　财政政策(cè)出现超预期(qī)调整。本文假设(shè)国内财政(zhèng)政(zhèng)策维持当前力度，但假如(rú)国内经(jīng)济超预期放缓，国内财政政策相(xiāng)应可能(néng)出(chū)现超预期调整。

　　流(liú)动(dòng)性出现超预期变化。本(běn)文(wén)假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放(fàng)少于往(wǎng)年同期，流(liú)动性可能出(chū)现超预(yù)期变(biàn)化。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗