事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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