来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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