2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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