文丨张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛>明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，即便(biàn)税期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期(qī)结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间(jiān)流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合(hé)适(shì)，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防(fáng)范市(shì)场过热带来的(de)金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需(xū)匹配的前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动(dòng)性带(dài)来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对(duì)于(yú)未来一个月(yuè)资金利率上行的担(dān)张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测(cè)算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导致(zhì)债市敏感张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛度增(zēng)加。此外投资者对货币(bì)政策力度以及(jí)跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资金(jīn)的期(qī)限被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市(shì)而(ér)言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延(yán)续(xù)政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预期(qī)；经济(jì)复苏节(jié)奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过快收紧。

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