文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zh我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2我国最穷的5个城市，哪一个省最穷％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 我国最穷的5个城市，哪一个省最穷