近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上二婚和剩女哪个干净，女性生理需求。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

二婚和剩女哪个干净，女性生理需求　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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