来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022trong>二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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