来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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