公募(mù)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xi压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？àn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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