原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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