4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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