作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的(de)通胀数据(jù)：4月份居(jū)民消(xiāo)费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续(xù)降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅(jǐn)一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需(xū)要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升(shēng)，也(yě)指向当前(qián)经(jīng)济仍在温和修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪价格筑底回升、消费需(xū)求(qiú)逐步回暖，物价水(shuǐ)平(píng)有望回归(guī)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心(xīn)通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食(shí)品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受(shòu)生猪产能充(chōng)足以及消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格环50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格(gé)分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油价下降影响，交通工具(jù)及交通工(gōng)具用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表现偏弱(ruò)及(jí)国际(jì)大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的影响，同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活(huó)资料价格(gé)环比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价(jià)格波动带动国内油煤(méi)加工、化(huà)学原料(liào)及制品相关(guān)行(xíng)业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有色50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润采选相关行业价(jià)格(gé)结束自(zì)去年底以(yǐ)来的强势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足(zú)的(de)影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们认为，应当理(lǐ)性看待(dài)物价数据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去年(nián)下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低(dī)位(wèi)，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，环比走势(shì)均处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济仍在温(wēn)和(hé)修复(fù)。往前看，去年(nián)二、三(sān)季度受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对(duì)今年(nián)后续(xù)CPI同(tóng)比(bǐ)读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应更多关注环(huán)比变动情况以及核心CPI的走势。而(ér)随着下半(bàn)年生猪需(xū)求的回升(shēng)，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食(shí)品项(xiàng)对(duì)CPI的(de)拖累将有所缓解(jiě)，下(xià)半年物价水平有望逐步回归至(zhì)正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持(chí)温和上涨(zhǎng)态势，通缩(suō)和通胀均(jūn)不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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