调(diào)油逻辑(jí)提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端(duān)的(d猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方e)调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早(zǎo猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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