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天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——4月工(gōng)业企业利润分析(xī)

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓的(de)增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析