2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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