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成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份yè)利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份>按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。