来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思g>全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思