调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(b切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ěn)乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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