来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了粤西是指什么地方家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

　　3粤西是指什么地方>

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风粤西是指什么地方(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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