2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐn蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁g)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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