公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(q唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好ián)端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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