金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了息差有(yǒu魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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