公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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