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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗)、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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