原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(x文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释íng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yí文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ng)利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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