近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协国民党任公是指谁，任公指的是什么议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子(zi)国民党任公是指谁，任公指的是什么IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(chá国民党任公是指谁，任公指的是什么ng)待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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