金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(sh小黄人名字分别叫什么ì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持小黄人名字分别叫什么(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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