私募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的(de)全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéicac2制取c2h2，cac2形成过程电子式)要(yào)求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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