来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàn什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级g)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(j什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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