来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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