金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)15英寸等于多少厘米 15英寸15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸等于多少寸个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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