来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年(n人次是指什么，人次是单位吗ián)的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议(yì)精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“人次是指什么，人次是单位吗内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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