事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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