近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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