近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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