来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(l毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法èi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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