事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物mg alt="存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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