5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yu四大灵猴的兵器叫什么名字àn)意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值四大灵猴的兵器叫什么名字体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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