4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(k为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕è)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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