来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(j什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语iā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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