来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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